黄金：回调警报 市场转折点已至？

　　来源：紫金天风期货研究所

在劳动力市场数据出人意料地强劲以及美联储主席鲍威尔上周一发表的鹰派言论的双重影响下，市场削弱了11月美联储再度大幅降息的可能性，导致10y UST再度站上4%、美元指数五连阳。相比之下，黄金的表现较为钝化，全周下行0.18%，在$2660/oz附近窄幅波动。往后看，预计即将公布的9月份消费者价格指数（CPI）环比增长0.1%，核心CPI环比增长0.2%，均低于前值。我们认为这份通胀报告不会改变美联储对长期通胀下行趋势的看法。由于通胀数据对黄金的利多影响有限，预计黄金价格可能继续保持小幅下行的趋势。

非农就业报告激发了关于美国经济可能实现“软着陆”的讨论。上周发布的劳动力市场数据表现亮眼，主要体现在以下几个方面：1）8月份的JOLTS职位空缺数量达到了804万，攀升至近三个月的高点，而裁员率降至1%，这表明我们并未见到经济衰退期常见的大规模裁员现象。2）在劳动参与率保持稳定（供给端持平）的背景下，失业率出现下降，同时非农就业人数的增加超出预期，这一现象反映出劳动力市场的需求端依然旺盛。3）9月份的平均小时薪资同比增长了4%，这是四个月以来的最大涨幅，这一增长为消费者的支出提供了强劲的动力。

　　海外主要利率

　　全年的降息预期明显收敛

在劳动力市场数据出人意料地强劲以及美联储主席鲍威尔上周一发表的鹰派言论的双重影响下，货币市场对今年年底前的降息预期已从上周的76.7个基点（bps）大幅缩减至54.8个基点，同时，加息预期的时间线也整体上移。

经济数据方面，根据美国劳工统计局（BLS）上周发布的就业报告，9月份非农就业人数环比激增25.4万，且7月和8月的数据经过修正后共增加了7.2万人。这一增长主要得益于休闲、招待、医疗保健以及政府部门的显著推动。此外，9月份的失业率降至4.1%，实现了连续三个月的下降趋势。在工资增长方面，9月份的平均时薪环比增长0.4%，同比增长4%，创下了近四个月来的最大增幅。

尽管9月的非农就业数据异常强劲，但其他劳动力市场指标则呈现出复杂的局面。例如，8月份的JOLTS职位空缺数据显示，职位空缺数上升至804万，达到近三个月的高点，但求人倍数降至1.1，为三年来的最低水平，反映出劳动力市场的供需关系正在发生变化。另一方面，ADP的就业报告虽然显示9月份新增就业人数为14.3万，且前一个月的数据被向上修正，但报告同时指出9月份的工资增长速度有所放缓。

　　美债收益率明显上行

上周美债收益率明显上行，2y UST上行38.4bps至3.95%、10y UST上行22.9bps，收益率曲线趋平。

官员吹风方面，上周一鲍威尔暗示不急于进一步降息打压市场情绪，推动短端上行超过长端。他认为：央行将“随着时间的推移”降低利率，经济仍具有坚实的基础。Fed长期按兵不动是正确之举。如果经济按预期发展，今年将再进行两次总幅度为50个基点的降息。

　　季末效应消失，ONRRP回落

上周ONRRP的使用量降至3229亿美元，较前值回落1427亿美元，受季末效应削减影响。

上周三美联储准备金余额为3.097万亿美元，较前一周回落450亿美元。

　　长短端美债持仓偏空

截至10.1的数据，美债利率持仓偏空，2年期UST期货非商业净持仓空头增加131659手至1178219手；10年期UST期货非商业净持仓空头增加118611手至1143889手。

截至9.30当周，JPM国债净多头投资者情绪较前一周下降，创8月下旬以来最低水平。

　　美国实际利率

5年期和10年期TIPS收益率上行，5年期TIPS收益率于本周二收于1.67%，较前周上行20bps；10年期TIPS收益率于周五收于1.75%，较前周上行15bps。

　　美元指数与流动性

　　美元指数主要成分

上周美元指数与黄金价格反向变动，黄金下跌0.18%，美元指数上行2.1%至102，5，两者滚动相关性走低。

上周美元兑日元升值4.6%、美元兑欧元升值1.7%、美元兑英镑升值1.9%。

上周日元兑美元创下2009年以来最大单周跌幅，日本新首相和央行行长给加息预期泼冷水。

　　美元指数持仓

截至10.1，美元指数总持仓下降，非商业多头持仓环比减少2695张至1.38万张，非商业空头持仓环比减少1890张至1.37万张，空头力量主导；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为53%，较上周减少，空头持仓占比为52%，较上周减少。

　　离岸美元流动性

上周日元3个月Basis Swap与欧元3个月Basis Swap环比走低，离岸美元流动性融资成本上升。

　　通胀高频指标

　　通胀预期

上周铜金比降至3.76，铜价跌幅大过黄金，显示全球总需求动能边际下降。

　　比价与波动率

　　黄金各类比价

金银比震荡走低，主要因为上周黄金下跌、白银上涨；金铜比小幅走高，主要因为上周黄金跌幅小于铜；金油比环比走高，主要因为布油大涨、黄金下跌。

　　黄金与主要资产相关性

从滚动相关性的角度来看，黄金与原油、铜的相关性走高、与美元指数相关性走低。

　　价差与比价

上周黄金内外价差与白银内外价差小幅走高，内盘休市。

　　库存、持仓

　　黄金白银库存

库存方面，上周COMEX黄金库存为1704.83万盎司，环比减少12.9万盎司，COMEX白银库存为30659.36万盎司，环比增加209.16万盎司；上周SHFE黄金库存约为11.82吨，环比持平，SHFE白银库存环比增加118.2吨至1111.6吨。

　　黄金白银ETF持仓

SPDR黄金ETF持仓环比增加4.32吨在876.3吨，目前持仓规模位于10年来中位数偏低附近；

SLV白银ETF持仓环比减少127.7吨至14508.6吨，目前处于中位偏高水平。

　　COMEX黄金持仓（滞后一周）

截止10.1，COMEX黄金总持仓减少31533手至53.3万手，其中非商业多头持仓减少17521手至37万手，空头持仓减少2062手至7万手，显示黄金配置的空头力量增加；

持仓占比方面，非商业多头持仓维持69%附近，非商业空头持仓增加至13%附近。

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