华西证券：非常规的9月政治局会议，释放哪些信号？

专题：中央政治局会议重磅定调！如何影响资本市场？各机构最新解读

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　　来源：华西证券

　　华西证券首席经济学家刘郁、宏观首席分析师田乐蒙：非常规的9月政治局会议，释放哪些信号

　　总体来看，此次政治局会议在非常规时点召开，明确提及加力推出增量政策，加大逆周期调节力度，以及促进房地产市场止跌回稳、努力提振资本市场等。这将推动权益资产进入修复期。今年 5 月以来，经济出现阶段放缓，主要是内外因素共振所致，一是海外降息预期阶段回撤、高利率环境导致全球制造业产成品价格低迷，美欧等发达经济体增长放缓；二是内需相对不足，主要是部分居民提前还贷，可能压降即期消费需求，地方项目开工放缓、资金到位较慢，以及地产延续下行，导致建筑等行业需求下降。本次政策转向后，居民房贷利率下调后，提前还贷对消费的压制效应有望明显缓和；财政支出资金到位，也有助于地方项目的推进；而促进房地产市场止跌回稳，也从预期和资金等角度支持地产市场修复。

　　接下来，权益市场积极情绪可能延续，并逐渐进入政策效应的验证阶段。增量财政政策的规模或是下一个重要节点。924 金融新政推出的互换便利等新工具，以及政策力度超预期，通过增加流动性供给、提振信心推动市场修复。政治局会议作为高层会议，其释放的信号强化了市场对增量政策的期待，追涨情绪升温。接下来重点关注，增量财政等政策的落地规模，以及进入政策效应释放期，逆周期工具对需求的拉动作用，从总量到结构寻找新的机会。消费板块&非银金融行情有望继续走强，关注家电、汽车、零售、券商品种后续行情。

　　债市面临的环境：流动性宽松，预提或推动期限溢价，关键在供给。8 月末以来，债市已对货币宽松提前定价。后续降准降息等政策落地，有助于流动性宽松，使得短端利率保持低位。但长债和超长债的期限溢价部分，可能受到经济预期提振的影响，面临阶段上行压力。对债市而言，除了预期之外，接下来的关注点或在于增量财政工具带来的供给压力。今年 10-12 月剩余政府债发行额度 1.4 万亿元，较去年同期低 2.4 万亿元。如追加财政工具在 2 万亿元之内，对债市的冲击或相对可控，调整仍是配置窗口。配置期限，先短后长。

　　风险提示：财政政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。海外经济或政策出现超预期变化。

　　大类资产首席分析师孙付：政策组合发力，努力完成全年目标

　　总体要求和目标方面，会议指出，针对“当前经济运行出现一些新的情况和问题”，要“正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”，要“有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务”。本次会议总揽当前经济全局，直面经济关键问题，周密部署有力的逆周期宏观政策，着力于稳定宏观经济大盘，巩固经济向好势头。本次会议将大力提升市场主体信心，改善市场预期，为实现今年经济社会发展目标提供保证。

　　资本市场方面：（1）债市：逆周期政策加码，经济将逐步改善，鉴于前期债券收益率已较明显下降，预计后续债券利率将在目前低 位平台波动，长端收益率在 2%-2.1%附近；（2）股市：在强有力政策支持下，伴随经济基本面企稳、改善，股票市场风险偏好有望持续提升，估值修复、提升；（3）人民币汇率：在全球主要经济体政策同步宽松环境下，人民币汇率（对美元和一篮子）将保持基本稳定。

　　风险提示：经济活动超预期变化。

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